◇ 作者：无锡农村商业银行金融市场部副总经理 胡丽华满仓风险
◇ 本文原载《债券》2026年8月刊
摘 要
我国银行间债券市场体系持续完善，债券投资已成为中小银行拓宽资金运用渠道、优化资产配置、丰富营收来源的重要途径，对提升经营质效与核心竞争力至关重要。当前经济金融环境复杂、市场波动加剧，中小银行债券投资市场风险愈发突出。本文结合中小银行债券投资现状与风格演变，结合宏观经济、政策导向及市场走势，通过多情景利率上行压力测试，量化不同久期组合下的风险敞口，从战略定位、市场风险管理、久期管理和投研能力等多维度提出风险防控建议，旨在助力中小银行强化市场风险管理，推动金融市场业务稳健运营与高质量发展。
关键词
中小银行 债券投资 市场风险 压力测试
引言
近年来，中小银行在债券投资上的布局不断优化，债券资产已成为其核心资产配置之一，但流动性风险、市场风险与信用风险日益凸显。与大型银行相比，中小银行受资本实力、投研水平及风控体系等因素制约，在风险识别、计量、监测与缓释等环节面临更大挑战。本文结合债券市场收益率曲线历史波动幅度，设定多情景利率上行压力测试场景，测算其债券投资业务风险承压能力，并提出针对性风险防控建议。
中小银行债券投资现状、特征与新变化
（一）中小银行持有债券规模
面对信贷市场竞争加剧与自身经营转型压力，中小银行持续加强债券资产配置，债券投资已成为其核心资产构成。据中国人民银行发布的中小型银行人民币信贷收支表数据，截至2025年末，贷款与债券作为银行核心资产，占银行总资产的比重分别约为60.64%和23.11%。从具体规模变化来看，截至2025年末，我国中资大型银行债券投资余额为55.52万亿元，较上年末增长8.63万亿元；中资中小银行债券投资余额达48.87万亿元，较上年末增长6.06万亿元。持续增长的债券投资规模，彰显了债券业务在中小银行资产配置中的战略地位持续提升。
从微观主体运行来看，截至2025年6月末，多数上市农商行债券投资占比超20%，最高达32.9%（见表1）。债券资产已成为中小银行推进资产多元化、实现稳健经营的重要手段。但部分中小银行投资与风控能力未能完全匹配债券业务扩张速度。2025年下半年，债市收益率结束连续两年的快速下行走势，收益率震荡上行，曲线陡峭化。纵观2026年，债券市场或呈现多空交织、区间震荡格局，长端和超长端收益率上行风险值得高度警惕。
（二）中小银行债券投资特征
1．参与维度：配置与交易双轮驱动
从配置维度看，中小银行主要配置国债、地方政府债及高等级信用债，以获取稳定票息收益，夯实收益基本盘。
配资助手从交易维度看，中小银行通过主动交易操作，积极捕捉市场中的利差机会，获取资本利得，在稳定票息收益的基础上，进一步提升整体投资收益水平。
2．账户结构：配置为主，交易为辅
结合上市中小银行年报数据，其债券投资整体呈现“配置为主，交易为辅”的结构特征，账户占比呈现显著分层特征：一是以摊余成本计量的债权投资（AC）账户在债券投资账户中占比超50%，是债券配置的“压舱石”，体现了以配置为主要方向的投资策略；二是以公允价值计量且变动计入其他综合收益的其他债权投资（FVOCI）账户次之，占比约为30%，兼顾票息收益与资本利得；三是以公允价值计量且变动计入当期损益的交易性（FVTPL）账户占比相对较小，主要用于主动交易，以获取价差收益。2025年以来，FVTPL账户占比小幅回落，反映中小银行主动压降交易杠杆、强化风险防控的审慎经营取向。
3．风险传导：不同账户风险影响存在差异
不同账户的会计处理方式，决定了其风险传导路径与影响程度。一是AC账户采用摊余成本计量，票息收益计入投资收益，价格波动不直接影响当期损益，可形成稳定收益贡献，但该计量方式会隐匿利率波动风险，随着组合久期拉长，隐性风险逐步积累；二是FVOCI账户的公允价值变动计入其他综合收益，账面浮亏将减少资本公积（其他资本公积），进而降低资本总额，影响资本充足率；三是FVTPL账户的公允价值变动直接计入当期损益，在带来交易收益的同时，也会加剧利润波动，对中小银行的盈利管理和风险管控能力提出更高的要求。综上，中小银行债券投资的账户结构、参与维度与会计处理特征共同决定：其市场风险管理重点主要集中于FVOCI账户与FVTPL账户，同时需高度关注AC账户的隐性利率风险。
（三）2025年以来债券投资策略新动向
1．配置端：策略趋稳防守，稳健应对市场不确定性
2025年上半年，债券市场运行至历史相对低位，部分中小银行主动对长久期和超长久期债券开展止盈操作，提前降低组合久期以进行防御，债券交易结构得到明显优化。与往年四季度前提前布局、锁定收益的操作模式不同，2025年中小银行未进行提前加仓、建仓，反映出在市场不确定性上升的背景下，中小银行债券配置更趋谨慎，整体呈现防守姿态。但随着存量高票息债券陆续到期，若债券市场收益率持续低位运行且优质投资品种供给不足，债券配置压力将逐步显现。为维持收益水平，中小银行不得不提高中长期债券配置比例，进而导致债券组合久期被动拉长，利率风险敞口进一步扩大。
2．交易端：交易活跃度回落，整体风险偏好下行
随着债券市场定价更加公允、更加有效，日内波动幅度收窄，中小银行交易盘获取利差收益的空间被进一步压缩，对超长期活跃券的参与度明显下降。同时，中小银行主动收缩交易盘头寸，严格限制超长端交易仓位，以降低交易端风险暴露，体现出审慎稳健的经营导向，但也导致交易对整体投资收益的贡献度有所回落。
中小银行债券业务市场风险演变
（一）收益结构多元化，风险识别需实现全覆盖
随着利率市场化改革持续深化、监管约束趋严及金融市场环境波动加剧，中小银行金融市场业务回归本源，逐步从依赖价差收益转向多元创收，资产配置结构持续优化。这一转变要求风险管理不仅需关注FVOCI账户和FVTPL账户，更要对AC账户的利率风险进行穿透式管理，建立覆盖全账户、全收益来源的风险控制体系。
（二）久期策略精细化，风险计量要求提升
2025年债券市场共经历三次较大幅度的波动，政策调整、突发事件、股市波动等多重因素影响市场走势。10年期国债收益率自年初1.67%附近逐步上行，年末收于1.85%左右，利率风险持续凸显。为规避利率风险，多数中小银行主动收缩交易盘头寸，久期管理从相对静态转向动态、分层、有约束的主动管理，针对不同账户采取差异化久期策略：AC账户结合负债定期化趋势，在控制利率风险的前提下择时建仓，配置部分中长期利率债以匹配负债成本、稳定长期收益；FVOCI账户以中短久期利率债和同业存单为主，兼顾收益与流动性；FVTPL账户投资侧重挖掘期限利差、品种利差等带来的交易机会，以中长久期活跃券为主，捕捉确定性行情，控制回撤。这种差异化久期管理对风险计量工具的精准度提出更高要求，银行需将风险计量延伸至每个账户和组合，设立严格的久期、基点价值（DV01）及止损限额，实现收益与风险的动态平衡。
（三）投资行为理性化，风险管理主动前置
中小银行逐步摆脱被动跟随市场的投资行为，转向“前瞻研判、主动布局”的理性投资。一方面，强化前瞻性投研分析，由被动跟随市场转向主动研判，聚焦宏观经济基本面、货币政策导向与收益率曲线形态变化，提前布局优质资产，优化投资方向与结构；另一方面，完善投资决策体系，主动梳理金融市场业务资产负债结构，结合自身风险偏好、资本实力及监管要求，明确投资方向与仓位限额，建立止盈止损、常态化压力测试及风险预警机制，推动风险防控从“事后应对”向“事前预判、事中管控”转变，提升债券投资和交易业务的稳健性。
中小银行债券业务市场风险压力测试
（一）基础数据设定
如前所述，中小银行债券投资账户主要分为AC账户、FVOCI账户和FVTPL账户三类。其中FVOCI账户与FVTPL账户受利率波动影响显著，直接关联资本充足率与利润稳定性；AC账户虽按摊余成本计量，但随着持仓久期拉长，其隐性利率风险逐步积累，一旦市场利率大幅波动，可能引发隐性风险显性化，加剧银行经营压力。
为科学、有效评估中小银行债券投资的利率风险承压能力，本次压力测试聚焦利率波动引发的市场风险，选取银行间债券市场收益率曲线整体平移作为主要测试情景，暂未考虑关键年期变动及不同债券品种的信用利差调整，重点评估对利率波动敏感的FVOCI账户与FVTPL账户的市场风险承压水平，明确不同压力场景下的风险暴露情况。
基于上市中小银行公开披露的债券持仓数据，结合行业整体资产配置特征估算，本次压力测试选取了典型中小银行作为样本，假设其持仓债券总规模为500亿元，各账户余额及占比分布如下：AC账户余额为320亿元，占比64%，因该账户按摊余成本计量，不纳入本次利率风险测试范围；FVOCI账户余额为170亿元，占比34%；FVTPL账户余额为10亿元，占比2%，整体账户结构符合中小银行债券投资的普遍配置特征，具备较强的样本代表性。
（二）债券收益率曲线整体平移情景
当前宏观形势复杂程度提升，债市收益率仍有上行的概率和空间。从历史数据来看，以10年国债到期收益率为锚，近10年来利率低点出现在2025年2月6日（1.59%），高点出现在2017年11月23日（3.98%），曲线间关键期限平均变动幅度达238个基点（BP）。结合2025年债市上行压力（10年国债收益率上行18BP左右），本次压力测试以“收益率曲线整体上移”为核心情景，设立三种从低到高的压力强度：轻度压力情景（收益率曲线整体上移100BP）、中度压力情景（收益率曲线整体上移150BP）、重度压力情景（收益率曲线整体上移250BP）。
（三）压力测试结果
依据一般会计准则，AC账户资产在未发生超预期损失或违约等情形下，资产价值以历史成本计量，不受市场价格变动影响。基于此，本次测试围绕不同账户组合久期（3年、5年和7年），分析三种压力情景下账户市值变化，量化不同组合久期的风险暴露水平（见表2）。测试结果显示，久期越长的组合，风险暴露越显著：当收益率曲线整体上移100BP—250BP时，7年久期组合的市值最大降幅是3年久期组合的2倍多。具体测试结果如下。
设定组合FVOCI账户余额170亿元和FVTPL账户余额10亿元：
在组合久期3年情形下，债券收益率上行100BP、150BP、250BP时，FVOCI与FVTPL账户合计市值分别减少5.4亿元、8.1亿元和13.5亿元，市值变动率分别为-3%、-4.5%和-7.5%。
在组合久期5年情形下，债券收益率上行100BP、150BP、250BP时，FVOCI和FVTPL账户合计市值分别减少9亿元、13.5亿元和22.5亿元，市值变动率分别为-5%、-7.5%和-12.5%。
在组合久期7年情形下，债券收益率上行100BP、150BP、250BP时，FVOCI和FVTPL账户合计市值分别减少12.6亿元、18.9亿元和31.5亿元，市值变动率分别为-7%、-10.5%和-17.5%。
结合上市农商行2025年半年报披露的数据，当前债券投资组合久期约为5年。2025年5年期国债收益率最高上行40BP，当前收益率约为1.5%；若在此基础上进一步上行40BP至1.9%，结合上述压力测试情景，对应FVOCI与FVTPL账户合计市值波动约为-2%，风险敞口处于可承受区间，对中小银行资本充足率的影响整体可控。但考虑到未来市场仍存在很大的不确定性，中小银行需进一步强化对市场风险的认识，通过合理确定各账户规模、控制债券组合久期、分账户开展债券估值日常监测，平衡好资产质量与风险资产的增长速度，适时调整投资和交易策略，构建有效的风险防控机制。
中小银行债券业务市场风险控制建议
（一）加强定位与规划，科学制定债券投资策略
中小银行需立足自身资本规模、经营实力及风险管控水平，构建与债券市场风险特点、自身业务定位相适配的组织架构，明确董事会、高级管理层的决策与监督职责，细化金融市场部、风险管理部等部门的权责分工，形成分工明确、协同高效的管理体系。年初结合监管政策导向、资本管理目标及自身风险偏好，科学制定金融市场业务年度投资策略，结合压力测试结果，明确AC、FVOCI和FVTPL三类账户合理占比与风险限额，确保投资规模与风控能力相匹配，推动债券投资业务稳健有序发展。
（二）强化日常监测，重视市场风险管理
建立差异化风险监测体系，严格区分银行账户和交易账户的风险属性。针对AC账户，科学设置DV01限额，强化久期与基点价值的刚性约束，定期开展情景分析与压力测试，动态评估利率大幅上行对整体组合的潜在影响；针对FVOCI和FVTPL账户，开展每日压力测试及每周常规测试，实时跟踪市值变动、久期和DV01等关键指标，严格执行限额管控要求。
（三）优化久期分层管理，细化各账户久期配置
结合当前中小银行债券投资组合久期约5年，立足各账户风险属性差异，实施差异化久期管控，在严控利率风险的前提下兼顾票息收益，实现风险与收益动态平衡。AC账户投资侧重挖掘收益率曲线“凸点”，结合骑乘效应，重点优选具有免税效应的国债、地方债和中高等级信用债布局配置，整体维持5年左右中性久期，以锁定稳定票息；FVOCI账户组合以控制久期和仓位为前提，操作上采取“逢高配，逢低减”的稳健思路，动态调整持仓结构，关注浮盈浮亏变动，减少对核心一级资本的冲击；FVTPL账户重利差、重曲线、重节奏，跟随市场情绪灵活操作，严格执行止盈止损机制，合理控制好仓位。此外，重点监测久期在10年以上的债券配置比例，结合市场利率走势、通胀预期及货币政策导向，动态调整久期策略，确保债券投资的利率风险水平在可控范围内。
（四）深化投研引领，推动风险管理主动前置
一是强化投研能力建设，实时跟踪利率、汇率等市场因素变化，多维度分析经济基本面、政策面、资金面和技术面等，精准判断市场走势，尤其聚焦2025年以来债市低波动、低票息的特征，为风险管理决策提供支撑。同时，创新量化研究方向，组建量化研究团队，搭建市场机构行为模型、债市微观指标模型及择时模型，实现全账户、全收益来源的风险识别全覆盖，赋能投资策略精细化调整。二是发挥风险派驻人员“一线监督”作用，在日常业务审批与指标监测中，主动识别账户管理、交易执行、策略执行等环节的风险点，及时反馈预警信息，督促业务部门落实整改措施，落实“事前预判、事中管控”的风险管理要求。
（五）规范业务流程，强化内控刚性约束
中小银行机构需严格遵循“内控优先、制度先行”的原则，将风险管理主动前置贯穿债券投资全流程。一是借助系统辅助，明确划分交易、风控和审批等人员的岗位职责，实现前中后台的严格分离及授权范围内的流程化审批，全面涵盖交易询价、审批、交易执行和资金出账等关键环节，形成全流程、闭环管理。二是依托资金业务系统，前移风险监测关口，将DV01限额、久期限额、价格偏离度、交易集中度和止损限额等量化指标嵌入系统，适配精细化风控要求。三是强化异常交易监测，通过系统自动识别并分级预警，有效提升内控规范性与有效性，筑牢风险防控流程防线。
（六）夯实人才支撑，强化团队与系统建设
以提升团队专业化水平、深化精细化管理为着力点，将人才队伍建设与系统建设摆在突出位置。一是加快市场风险管理系统建设，实现风险自动计量、市值重估、限额管控、压力测试和预警推送一体化，减少人工操作误差，为精细化风控提供技术支撑；二是加强交易与风控团队专业化建设，重点提升账户分类管理、久期管理、压力测试运用和利率风险对冲等实操能力，弥补专业人才短板；三是推动风控人员嵌入式管理，深度参与投资决策、交易执行与组合调整，使风险管理真正贴近业务、穿透业务、引领业务，实现业务发展与风险防控协同共进。
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责任编辑：赵思远 满仓风险
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