华泰期货：中东供应显著收紧，液化石油气到岸成本高位运行

炒股杠杆交易系统

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　来源：华泰期货

　　作者：康远宁

　　市场分析

　　LPG期货市场表现：3月份伊朗与美以冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，中东LPG物流大幅下滑，丙丁烷外盘价格与到岸成本迅速攀升，从而提振国内期货与现货端价格。PG主力合约月度涨幅录得40.27%。

　　成本端：3月份原油价格呈现大幅上涨走势，波动率显著攀升。2月底美国与以色列对伊朗发动大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中丧生，随后伊朗革命卫队宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，3月份海峡通行油轮数量降至极低位。从出口体量以及区域影响上看，经海峡的原油出口规模约在1500万桶/日，占全球海运总发货量的30%左右。其中80%以上（约1250万桶/日）出口至亚太国家（中印日韩为主）。虽然沙特等国可以通过红海港口出口一部分原油，但受到管道与港口产能限制，最多只能分流500万桶/天、即三分之一霍尔木兹海峡的量。随着时间推进，战事还在持续升级，中东愈来愈多能源基础设施（油气田、炼厂、仓储、港口）受到袭击，供应端冲击逐渐积累，上游原油天然气以及下游成品油价格均受到强势推涨。此外，LPG作为中东出口的主要油品之一，冲突爆发后国际市场显著收紧，价格同样大幅攀升。根据沙特阿美公司最新公布的4月CP，丙、丁烷均较3月大幅上调。其中，丙烷为750美元/吨，较上月上调205美元/吨；丁烷为800美元/吨，较上月上调260美元/吨。

　　供应方面：在伊朗与美以双方的冲突爆发后，中东地区LPG供应面临巨大冲击。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。目前来看霍尔木兹海峡通行油轮数量处于低位，LPG船日均通行数量要高于其他类型油轮，但依然处于个位数（部分船舶通过海峡时AIS信号关闭或受干扰，实际通行数量可能要比数据高一些）。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。参考船期数据，中东3月LPG发货量预计在113万吨，环比减少260万吨，同比下降345万吨。其中，伊朗3月发货量预计在48万吨，环比减少37万吨，同比下降60万吨。除了海峡的物流阻断外，中东能源基础设施受损还在持续积累。近期伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置均受到破坏，意味着即便海峡重新通航，中东LPG供应短期也难以完全恢复。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。然而，3月18号美国Galena Park出口终端（出口能力47万桶/天，约120万吨/月）宣布不可抗力，导致美国3月实际出口增量不及预期。参考船期数据，美国3月份发货量预计为611万吨，环比增加69万吨，同比增加23万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为LPG市场最重要的边际增量来源，但受到出口终端产能限制，预计无法完全对冲霍尔木兹海峡的缺口，且美国出口产品结构（丙丁烷占比约3：1）与中东（丙丁烷占比约1：1）存在差异。国内方面，参考隆众资讯数据，最新一周全国液化气商品量总量为51.6万吨，环比下降0.02万吨，降幅0.04%。3月份以来由于中东原油供应收紧，国内炼厂开工率出现被动下滑，从而导致炼厂气产量受到影响。进口方面，3月到港相比2月的低基数有回升迹象。参考船期数据，我国3月份LPG到港量预计在257万吨，环比增加26万吨，同比减少37万吨。海峡物流中断的影响将在4月份更加凸显，近期到岸价格已经大幅攀升，如果霍尔木兹海峡受阻时间延长、中东供应持续收紧，则我国进口货源将面临更大挑战。目前跟踪到的4月到港量预计在115万吨。

　　需求方面：随着国内气温逐步回升，LPG下游燃烧端需求呈现下滑态势，表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业将逐渐面临原料不足的矛盾。3月份PDH装置多以消耗前期低价原料库存为主，在

配资炒股

　　下游价格大涨后利润短期显著改善，整体开工率存在一定韧性。然而，随着库存消耗，进入4月份原料端短缺矛盾凸显，按照最新到岸成本计算PDH利润已是深度亏损状态，装置减产或加速兑现，PDH装置最新开工率已降至56.7%。碳四方面将面临类似情况，由于中东丁烷供应大幅收紧，在前期库存消耗后利润与开工率均面临下行压力。

　　库存方面：参考隆众资讯数据，截至4月2日国内液化气港口样本库存量为232.57万吨，环比减少1.4万吨，降幅0.6%。近期到港量波动有限，需求方面虽然化工终端降幅、原料需求下滑，但由于华南出口利润可观，转出口量增加，华东同样积极出货为主，对整体需求形成一定支撑；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在24.55%，环比下降0.37%。

　　整体观点：当前市场主要矛盾在于中东地缘局势，虽然市场预期在缓和与加剧间反复摇摆，单边价格波动率较高。但站在现实基本面的角度，中东供应端的矛盾较为突出，海峡通过油轮（包括LPG船）数量降至低位，LPG基本面大幅收紧。此外，战争双方加大了对能源基础设施的攻击，近期伊朗最大气田南帕斯受袭、卡塔尔天然气装置损坏，直接冲击当地LPG产量，战争影响也逐步从物流中断延伸到源头的油气田减产上，即便海峡通航当地产量可能也难以在短期迅速恢复。虽然美国LPG出口增加，可以在一定程度对冲中东减量，但空间受到出口终端产能限制，无法完全对冲中东减量。且由于部分终端不可抗力，美国当前实际发货量低于预期，进一步放大了亚洲供应缺口。往前看，需要密切关注伊朗局势发展，如果双方迟迟不能达成停战、海峡持续封锁，LPG供应缺口难以完全填补，市场平衡需要需求端的负反馈来实现，下游PDH、裂解、MTBE等装置均面临减产压力。

　　策略

　　单边：短期震荡偏强，注意市场高波动风险

　　跨品种：无

　　跨期：无

　　期现：无

　　期权：无

　　风险

　　地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

元股证券:ygzq.hk

　　免责声明：

　　本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。

期货开户选华泰，专业可信赖