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　　铜：补库推动去库铜价偏强运行

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。当前市场的核心聚焦于中东局势演进及美国经济、就业及通胀等方面的数据。特朗普强硬言论使霍尔木兹海峡通航问题短期内难以解决，油价高企将继续强化通胀预期和美元韧性，对铜价形成压制。但需注意，美伊冲突市场已反复定价，而和谈的边际消息可能成为新交易的催化剂，美伊可能从全面对抗向有限管控演变的可能性，若后续持续释放缓和信号，铜价有望继续情绪性反弹修复。另外，美国劳工部公布的3月非农数据全面超预期，新增就业17.8万人，创2024年12月以来最高，失业率从4.4%回落至4.3%，平均时薪环比增速从0.4%放缓至0.2%；3月ISM制造业PMI升至52.7，创2022年8月以来新高，但价格指数攀升至近四年高位。制造业扩张、就业韧性与输入性通胀压力并存，这也使得美联储将面临两难困境，倾向于维持利率不变并保持观望态度。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价接连下降，周内已降至-77.91，铜精矿异常紧张再次凸显，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；2月废铜进口量环比下降27.72%至16.79万金属吨，同比下降13.14%，累计同比增加4.64%。库存方面，截止4月2日全球铜显性库存较上次（26日）统计下降6.2万吨至131.8万吨；其中LME库存增加4625吨至364450吨；Comex库存下降1755吨至533255吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降6万吨至36.74万吨，保税区库存下降0.51万吨至5.31万吨。需求方面，铜价下挫后下游补库意愿持续上升，推动社会库存快速去化。

　　3、观点。市场仍然聚焦在美伊冲突，冲突扩大化下，对全球经济前景蒙上阴影，若有序可控，市场则转向情绪修复，3月份至今市场也就地缘反复定价。而基本面方面，国内需求韧性凸显，铜价下跌引来下游大量补库，推动社会库存快速去化，而TC大幅下跌引发的减产预期市场并未过度交易。因此宏观逆风仍然存在与基本面支撑持续博弈下，铜价预计延续宽幅震荡格局，策略上建议以区间震荡思路对待，把握低多高抛节奏，但需警惕宏观地缘风险事件可能会引发二次探底。

　　镍&不锈钢：成本推升宏观和库存形成拖累

元股证券

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：印尼镍矿升贴水维持41美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水下跌1.5美元/湿吨至12.5美元/湿吨；印尼镍矿内贸价格高位维稳。4月精炼镍产量预计环比增加2%至39200吨；国内镍铁产量预计环比减少27%至2.84万镍吨，印尼镍铁产量预计环比下降1%至13.38万镍吨；印尼镍湿法中间品预估镍金属产量3.8万吨，环比增加16.92%，同比增加21.45%；硫酸镍产量预计环比下降1%至34640镍吨。

　　2、需求：新能源方面，4月预计三元前驱体产量环比下降3%至82710吨，其中5系小幅下降，高镍系降幅相对较大；预计三元材料产量环比下降4%至80970吨，其中5系和高镍系降幅较大，6系小幅增加；预计锂电池产量环比增加4%至219GWh，其中三元电池环比增加4%至31GWh；根据乘联会数据，2026年3月全国乘用车厂商新能源批发预估112万辆，同比去年持平，环比2月增长55%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存118.4万吨，周环比增加2.25%，其中300系环比减少0.6万吨至69万吨；据钢联排产，4月排产368.47万吨，月环比减少0.4%，同比增加5.2%，其中：200系112.62万吨，月环比增加1.36%，同比增加11.25%；300系189.67万吨，月环比减少0.22%，同比增加3.97%；400系66.18万吨，月环比减少3.75%，同比减少0.62%；成品弱于原料，理论利润下降。

　　3、库存：周内LME库存减少78吨至281496吨；沪镍库存增加1285吨至65764吨，社会库存增加1785吨至91593吨，保税区库存维持1700吨

　　4、观点：当前镍矿价格高位震荡运行，但一级镍社会显现出较大的压力。印尼镍矿配额收紧之下，原料辅料扰动，整体鉴于当前成本端持续走强，操作上或仍可参考成本线短线做多机会，但短期需要关注海外地缘和市场情绪影响，同时对7月补充配额存在一定的预期，且一级镍库存压力较大，对镍价也将造成压力，关注一级镍库存变化是否能带来正反馈。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：高位支撑，外强内弱

元股证券:ygzq.hk

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡走弱，截至3日主力收至2741元/吨，周度跌幅6.5%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24660元/吨，周度涨幅3%。铝合金震荡偏强，周内主力收至23580元/吨，周度涨幅2.7%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.23%至76.2%。周内山东山西降负荷，广西因新增产能开工率下滑。电解铝方面，中东冲突持续，伊朗延续预防性减产，卡塔尔铝业停产40%，巴林铝业由暂停

　　供货转为关停三条产线，阿联酋遭袭击铝厂新增停产节奏。莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能升至8663万吨，产量714万吨，环比下滑2.2%，同比增长0.6%；预计4月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量369万吨，环比下滑2.2%，同比增长2.3%，铝水比回升至75.5%。

　　2、需求：银四周期需求进一步修复，周内加工企业平均开工率上调1.2%至65.2%。分版块看，铝板带开工率上调2%至73%，铝线缆开工率上调1.6%至67.6%，铝型材开工率上调1.5%至60.5%，铝箔开工率上调1.4%至75%。再生铝合金开工率持稳在59.5%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆河南无锡广东下调20-150元/吨；铝杆加工费全线下调100-150元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至29.9万吨；沪铝周度累库1.55万吨至47万吨；LME周度去库8925吨至41.2万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2000吨至23.7万吨；铝锭周度累库3.8万吨至138.7吨；铝棒周度去库1.95万吨至32.2万吨。

　　4、观点：市场对几矿供给减量情绪弱化，周内电解铝消耗备库叠加新疆交仓放缓，氧化铝库存小降。随着国内氧化铝复产释放叠加进口氧化铝大量到港。氧化铝面临库存增压和期现双回调风险。周内特朗普下调铝关税税率，但美铝溢价收敛空间有限。地缘冲突仍为核心变量，中东铝厂减产影响评估、霍尔木兹海峡通航情况主导外盘，若减产规模超预期，伦铝将继续冲高，进而带动沪铝；若地缘边际缓和，外盘风险溢价回落，沪伦比值修复。清明假期对国内下游开工率影响有限，重点关注4月中旬铝锭库存能否如期进入去库周期，节后下游需求的边际改善仍是国内铝价突破的关键。

　　工业硅&多晶硅：期现收敛，底部未解

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏弱，3日主力2605收于8285元/吨，周度跌幅3.94%；多晶硅震荡走弱，主力2605收于33770元/吨，周度跌幅5.35%。现货稳中偏弱，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553持稳在9000元/吨，421下调150元/吨至9450元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1270吨至6.86万吨，周度开炉率下调1.01%至24.62%，周内开炉数量减少8台至196台。西北地区，周内新疆关停3台，甘肃关停2台，宁夏关停1台，西北总计160台硅炉在产；西南地区，云南关停3台，西南总计11台硅炉在产；其他地区，周内东北地区新开1台，其他暂无变动。

　　2、需求：多晶硅P型下调1000元/吨至3.2万元/吨，N型下调2750元/吨至3.675万元/吨。受库存高压和定价分歧影响，下游持续向上压价，仅少量按需采购。晶硅新单推进停滞，头部企业和二三线结构性差异进一步走扩，行业延续降价促销策略。有机硅周度价格持稳在14000-14300元/吨。4月有机硅济南大会召开在即，多家单体厂封盘不报新价，等待行业将协定新的减产规划，随着近期成本上行叠加减产落地，有机硅价格重心有望抬升。多晶硅周度产量下滑100吨至1.93万吨，DMC周度产量增加1200吨至4.41万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库1180吨至11.26万吨，多晶硅周度累库4700吨至3.47万吨。社库方面，工业硅周度累库10350吨至44.34万吨，其中厂库累库8850吨至25.84万吨。黄埔港持稳在5.65万吨，天津港累库1500吨至7.45万吨，昆明港持稳在5.4万吨。多晶硅周度去库5.16万吨至33万吨。

　　4．观点：3月底工业硅行业会议未出台减产结果，厂家此前挺价态度松动，持货商重新降价出货。霍尔木兹海峡关闭导致工业硅出口和原料进口不畅，区域内停产对工业硅缺乏上行驱动，成本支撑下大跌空间有限但反弹乏力。多晶硅大厂放弃原定增产计划，新疆、宁夏基地全线停产，但前期产能释放形成的库存高企，供应压力仍未实质性缓解，光伏出口退税取消，国内集中式项目5月仍待启动，海内外需求阶段同步萎缩。广期所针对多晶硅交割品扩容，新规实施后期货盘面相对行业最低现金成本仍有升水，社库有望向仓单转移解压。当前库存消化周期过长，现货有价无市，市场看空情绪难以缓解，仓单持续注册下存在期现收敛压力。关注工业硅行业减产政策落地情况、多晶硅大厂停产实际执行力度，警惕工业硅库存进一步累积、多晶硅价格超预期下跌带来的产业链传导风险。

　　碳酸锂：资源端潜在风险仍在发酵

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加556吨至25370吨，锂辉石提锂环比增加180吨至15494吨，锂云母提锂环比增加140吨至3367吨，盐湖提锂环比增加100吨至3815吨，回收提锂环比增加136吨至2694吨；4月碳酸锂产量环比增加4%至110950吨，其中锂辉石提锂环比增加1.6%至65100吨，锂云母提锂环比增加3.6%至14800吨，盐湖提锂环比增加8.1%至18690吨，回收提锂环比增加12.4%至12360吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加226吨至18286吨，库存环比增加286吨至19278吨；磷酸铁锂周度产量环比增加2924吨至104900吨，库存环比增加5879吨至113613吨。4月预计三元材料产量环比下降4%至80970吨，其中5系和高镍系降幅较大，6系小幅增加，预计磷酸铁锂产量环比增加6%至45万吨，预计钴酸锂产量环比下降6%至8320吨，预计锰酸锂产量环比增加14%至12160吨。4月预计锂电池产量环比增加4%至219GWh，其中三元电池环比增加4%至31GWh，磷酸铁锂电池环比增加4%至179.2GWh，其他电池环比下降6%至8.9GWh。终端，根据乘联会数据，2026年3月全国乘用车厂商新能源批发预估112万辆，同比去年持平，环比2月增长55%；根据时代储能网，3月23-29日锂电储能EPC中标单价区间为0.706-1.299元/Wh，均价1.044元/Wh，上期均价1.057元/Wh；2小时锂电储能EPC中标单价区间为0.960-1.299元/Wh，均价1.158元/Wh，上期均价1.168元/Wh；4小时锂电储能EPC中标单价区间为0.706-0.810元/Wh，均价0.758元/Wh，上期均价0.829元/Wh。

　　3、库存：周度社会库存环比下降860吨至100349吨，其中下游库存环比下降464吨至46193吨，其他环节库存环比增加520吨至36020吨，上游库存环比增加804吨至18136吨

　　4、观点：周内主要关注供应端扰动：一方面，关于津巴布韦锂矿暂停出口后续政策仍需进一步观察，其自2月底至3月的减量或将导致在4月下旬-5月出现，而若持续未能放开，则缺口也将继续放大，但若存在放开的预期，则会面临紧现实和宽预期的情况，需警惕集中发运带来的冲击；另一方面，关于澳洲锂矿供应存在潜在风险，关注地缘局势是否最终会导致降负荷生产。车端，带电量提升的同时，3月下旬逐步回暖，3月新能源汽车批发量同比持平；储能端，储能电池排产维持高位，但高频中标价格来看有小幅下降。另外，需要注意从当前现货采销节奏和库存节奏来看，若短期价格快速走强，现货节奏或将放缓，一定程度上造成期现劈叉。后市建议继续关注低多机会。

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